卓鼎策略利润“失血”28％！博雅生物并购绿十字、剥离副业忙自救

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者于娜北京报道

国内血液制品行业四大巨头之一的华润博雅生物制药集团股份有限公司（下称“博雅生物”）近日发布了2025年半年报。数据显示，公司上半年营收10.08亿元，同比增长12.51%；但归母净利润仅2.25亿元，同比下降28.68%，毛利率较上年同期大幅下滑14.02个百分点至53.01%。“增收不增利”现状折射出博雅生物在转型期的艰难，也成为行业面临集采与技术双重挑战的缩影。

当下，博雅生物一边加速浆站布局与智能工厂建设，扩充主业实力；另一边也在坚定地剥离非核心资产。自华润医药2021年入主后，博雅生物明确“聚焦血液制品主业、剥离非核心业务”的战略，先后转让了天安药业股权、复大医药股权、博雅欣和股权，目前公司非血液制品业务只剩一家子公司新百药业。

8月27日，博雅生物证券代表向《华夏时报》记者表示，下一步，公司将持续稳定新百药业的生产经营，推动资产、产品效益提升工作，以及积极寻求合作方加快股权转让。

增收不增利

博雅生物的半年报数据呈现出显著的业绩分化特征。2025年上半年，公司就实现了10.08亿元的营收，同比增速保持在12%以上。这种增长动力主要来自于浆站网络的持续扩张——截至2025年初，公司浆站数量已增至21个，分布在7个省（自治区），其中内蒙古达拉特旗浆站的获批成为新的增长点，为原料血浆供应提供了保障。

按照行业规律，每新增一个浆站可带来年均15—20吨的血浆采集量，21个浆站形成的规模效应正在逐步释放。然而，博雅生物的利润指标却呈现出截然相反的走势。博雅生物归母净利润从2024年上半年的3.16亿元降至2025年同期的2.25亿元，降幅达28.68%，毛利率同比下滑14.02个百分点。

博雅生物表示，归属于上市公司股东的净利润下降28.68%，主要系绿十字评估增值的存货转销及固定资产、无形资产折旧摊销以及所得税费用减少合计影响净利润5226万元。毛利率下降主要系白蛋白及静丙受市场供需变化价格下降及成本上升，以及合并绿十字报表影响整体毛利率水平。

这种“增收不增利”的现象并非孤立存在，而是行业共性问题。数据显示，2025年一季度血液制品四巨头（天坛生物、博雅生物、派林生物、上海莱士）净利润跌幅均超20%，其中天坛生物净利骤降22.9%，上海莱士从增长23.25%转为下降25.20%。

产品价格下行是利润承压的直接原因。受安徽牵头的全国生物药联盟集采影响，血液制品价格体系遭遇冲击。尽管国家层面尚未将血液制品纳入全国性集采，但区域联盟议价已形成“隐形集采压力”。广东、河南等地的联盟集采要求企业报出市场最低价，导致终端价格下行。以静丙为例，其集采价较历史价格下降约12.59%，而进口产品（如基立福、杰特贝林）凭借规模效应进一步压低市场价格。

（来源：博雅生物2024年年报）

更严峻的是，公司生化药业务受缩宫素注射液集采及肝素钠注射液区域联盟集采影响，收入同比下降14.36%，进一步加剧了利润压力。据行业统计，2025年生物药集采平均降幅达30%—50%，竞争充分的品种甚至超过50%，这对依赖传统产品的血液制品企业构成严峻挑战。

不过，相比2024年博雅生物三大核心产品（静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原）营收均下滑的局面，博雅生物表示，2025年上半年白蛋白签发有所增长，白蛋白国内、进口批签量均有明显上升，其价格略有下调但调整幅度较小。由于同行业企业的快速放量，人纤维蛋白原供给关系发生了一些变化，对其价格产生了一定压力。此外，血液制品各产品因联盟集采陆续落地，受“四同药品”价格管理的政策与竞争对手竞品低价影响，市场空间压缩，价格有所下降。但公司核心产品白蛋白、静丙、纤原均可实现产销平衡，库存保持合理的水平。此外，公司凝血因子产品Ⅷ因子上量迅速，PCC受排产及批签发的节奏影响，基本实现满产满销。

另外，为聚焦血液制品主业，博雅生物2023年以来累计出售复大医药、天安药业、博雅欣和等非核心资产，其中2025年7月出售的博雅欣和80%股权较首次挂牌价折价25.8%，虽回笼资金1.58亿元，但前期增资形成的损失进一步侵蚀利润。

靠什么破局？

血液制品行业正经历前所未有的深刻变革。一方面，血浆资源紧张的局面长期存在，全国采浆量增长缓慢，使得具备浆站资源的企业获得天然优势；另一方面，政策调整与技术创新正在重塑行业竞争格局，传统企业面临“不转型则落后”的生存挑战。

博雅生物创建于1993年，公司业务以血液制品为主，涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等10个品种31个规格的产品。2012年3月，博雅生物在深交所创业板上市。

2022至2024年，博雅生物业绩呈现剧烈波动，勾勒出战略转型中的艰难轨迹。营收从2022年27.59亿元降至2024年17.35亿元，核心因剥离天安药业、复大医药等非核心资产，虽短期收缩规模，但血液制品主业收入占比从56%跃升至98%以上。

净利润呈“V型”走势，2022年4.32亿元达峰后，2023年因计提2.98亿元商誉减值骤降至2.37亿元，2024年反弹至3.97亿元，同比增长67.18%，扣非净利润增速110.77%，凸显主业改善。

（来源：博雅生物2024年年报）

不过，浆站数量不足仍是博雅生物的核心短板。尽管公司2024年斥资18.2亿元收购绿十字香港，间接获得1张生产牌照、4个单采血浆站和2个省份的浆站布局，使得2024年采浆量达630.6吨（同比增长10.4%），但截至2024年末，其单采血浆站数量在行业内仍处于中下游水平。

博雅生物表示，公司一直以来积极在符合条件的区域申请新设浆站，已在全国多个省份推进了实质性的设置调研与申报工作，陆续取得了一批县级和市级批文，诸多区域已进入省级审批程序，但新设浆站的获批需县、市、省三级政府相关部门的审批，存在一定不确定性。

对于绿十字在采浆能力、生产技术上与公司本部的协同情况，博雅生物表示，公司积极推动绿十字（中国）经营融合，推动其管理、技术的革新。通过“四个重塑”找准绿十字现状与提升方向，提升其内部经营管理效能。并输出公司领先的生产工艺，提升其产品收得率，进一步提升利润水平。2025年上半年，绿十字（中国）净利润1933万元；采浆量56.98吨，同比增长9.5%，高于行业平均水平。

另外，进口产品冲击与技术替代威胁构成双重挑战，数据显示，进口白蛋白在国内市场的占有率已攀升至69%，在三级医院更是超过70%，严重挤压了国产产品的市场空间。与此同时，重组技术的突破正在瓦解血液制品的传统护城河，禾元生物的植物源重组白蛋白若实现量产，成本或降至10元/克以下，较当前血源产品价格腰斩。

博雅生物表示，公司围绕血液制品的产品研发的顶层设计，使得血浆的每个组分得到充分利用，以持续提升血浆综合利用率。2025年5月，公司10%静注人免疫球蛋白（IVIG）正式获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业。目前已进入部分省份医保目录，预计年内实现规模化生产，可提升吨浆产值约15%。

医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示技术迭代速度远超预期，迫使传统血液制品企业加速转型，包括博雅生物在内的血制品企业必须集中资源应对创新转型压力。

半年报显示，2025年上半年，博雅生物研发投入4471.89万元，同比增长2.12%，占营业收入4.44%。公司通过参设华润医药产业投资基金二期（认缴6000万元），重点布局基因治疗、细胞治疗等前沿领域。此外，智能工厂建设项目已进入机电安装阶段，预计2027年投产后可实现生产自动化率提升至90%，进一步释放研发成果转化潜力。

站在“十四五”规划收官与“十五五”规划酝酿的节点，血液制品行业正处于新旧动能转换的关键期。曹宁表示，博雅生物2025年半年报中营收与利润的反向走势，以及股权转让中的“降价困局”，既反映了传统业务面临的短期压力，也体现了战略转型的必然代价。对于整个血液制品行业而言，这场转型阵痛既是挑战也是机遇，能够成功平衡传统业务与创新布局的企业，将在未来的竞争中占据制高点。而博雅生物的探索与试错，无疑为行业提供了重要的参考样本。

责任编辑：姜雨晴主编：陈岩鹏